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宏觀and產業 誰將主導黑色話語權?

2019-04-25 14:46:45  作者:  來源:  瀏覽次數:818  文字大?。篬    ]

  短期觀點(每周更新)

  鋼價上行趨勢臨近階段性尾聲。前期我們給出鋼價4300的目標(邏輯請參閱過去幾期觀點),目前這個目標基本實現;

 ?、?SPAN>需求端當前微觀反饋需求非常強,除了降增值稅導致的投機需求之外(這個需求不可持續),我們認為施工+基建接棒地產開工,在新開工尚未走弱之時施工+基建發力占了主要原因,但新開工增速我們依舊判斷會降速走弱并趨近于0,季節性+真實需求疊加將導致整體需求環比小幅走弱;

  ②供給端本周產量已達到去年11月的歷史高位,唐山、邯鄲近2周復產20余座高爐,這個產能爬坡的過程會供給還有至少20-30萬噸的周產量增量,如果考慮廣西電爐、日照精品鋼基地大高爐等口徑外供給,真實供給將大幅創歷史新高。

  因此,我們判斷隨著宏觀預期修復完成之后,日漸上行的供給矛盾將逐漸暴露并接棒市場主導權,市場面臨回調壓力,但我們必須清晰定義宏觀預期的修復將導致今年的商品貼水幅度大幅低于去年甚至可能出現階段性的升水可能。

  股票端長邏輯對需求的壓制解除,估值面臨提升,強推礦石股和部分高彈性鋼鐵股。礦石大的產能投資周期是5年,全球主流礦山2014年之后資本開支下滑極為明顯,基本沒啥新增供給,且VALE礦難影響4000-6000萬噸供給(官方已確認),礦石產能投資周期加速。

  需求端,下游鋼鐵今年供需兩旺,鋼材高產量意味著礦石高需求。如果說地產、基建等等需求崩了礦石肯定也受影響,但當前需求確實非常好,而且我們判斷地產開工溫和降速,施工端+基建發力,整體需求今年看5%增長。很多人擔心鋼材利潤沒以前那么好了,鐵礦向誰要利潤?

  很簡單,焦炭,過去1年焦炭受制于環保預期噸鋼成本占比一度超過鐵礦,多年前要知道焦炭占比可只有礦石的五分之一,環保放松了,鋼廠供給出來了,當然焦炭供給也出來了,所以今年礦強焦弱是必然。

  長期觀點(維持)

  供給側改革最大的作用在于改變了行業的成本曲線,電爐-高爐的成本差剛性存在,這決定了行業在極端情況下也將維持300-400的噸毛利。當這個盈利能力在需求下行的趨勢中得到市場充分檢驗且鋼鐵股估值得以充分消化后,鋼鐵股將迎來最為明顯的趨勢性行情。

  本周核心關注點:1、需求強度在庫存端的驗證;2、廢鋼價格變化對長短流程廢鋼用量的影響。

  風險提示:1、供給端或需求出現大的變化。

  庫存:本周總庫存、廠庫和社庫分別為:1891.3萬噸(-116.6萬噸)、464.9萬噸(-28.9萬噸)和1426.2萬噸(-87.6萬噸)。分品種看,螺紋-72.1萬噸,線材-31.9萬噸,熱卷和中厚板分別-13.6萬噸和+1.4萬噸。庫存同比低了290萬噸,去庫速度同比慢了12萬噸,但去庫速度依舊高速。

  宏觀and產業,誰將主導黑色話語權?

  資料來源:mysteel,華創證券

  供給:本周全國、河北、唐山三地高爐開工率環比變化分別為:+1.80%、+1.90%、+0.00%;產能利用率(剔除淘汰產能)+1.76%;電爐產能利用率環比+2.06%,廢鋼日耗+0.3萬噸,廢鋼用量恢復至較高水平且維持穩定;鐵礦日均疏港量環比增長+13.25萬噸,高產量格局下疏港量維持高位。本周Mysteel高頻全國(占比60%+)、華北和華東周度產量分別為1034.6萬噸(+12.4萬噸)、245.7萬噸(+8.6萬噸)和353.4萬噸(-0.7萬噸)。

  供給是目前產業的核心矛盾:

  ①供給邊際仍有額外增量,主要來源是華北限產結束的邊際貢獻。上周河北復產20座左右高爐,本周又有4座復產,反應到高爐復產2周左右的爬坡過程,預計4月華北供給將持續穩定增長,在宏觀預期和產業利潤持續擴張的過程中,供給也將出現出一定彈性。我們判斷4月份鋼材周產量可能超過1050萬噸(去年11月份歷史高點1036)。

  ②關注表外電爐的供給。今年開始華南鋼價持續受到打壓,這與意外歷史的趨勢十分背離;核心原因除了華南今年需求啟動偏晚外,廣西、西南的電爐東進使得華南供給壓力較大,這點在我們與產業鏈貿易商等的交流中可以印證。

  宏觀and產業,誰將主導黑色話語權?

  宏觀and產業,誰將主導黑色話語權?

  資料來源:mysteel,華創證券

  需求:各品種鋼材需求情況如下:

  建筑鋼材:成交數據看,全國22.9(環比+0.1),南方7.2(環比+0.7),華東11.6(環比-0.9),北方4.1(環比+0.4),前期看空的人認為降低增值稅引發3月貿易商投機需求,4月需求面臨下行;我們當時就堅定指出貿易商的投機需求已經反應到社會庫存并pricein,并無太大影響,事實證明了我們的判斷。現實情況指引的4月份需求超預期的好,這反而表面降增值稅迫使終端延遲鋼材采購,真實需求超預期好,這點在我們2月末的春季開工調研也可以得到結論。

  板材:我國出口訂單以板材為主,海內外價差及板材出口訂單指引的板材需求使得出口可能成為今年鋼材特別是板材需求的亮點。4出口訂單環比增長7%表明出口的亮點有望持續印證。

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  資料來源:mysteel,華創證券

  價格:本周南北螺紋價差260元(+30),今年的北材南下節奏較為混亂,從去年11月開始北材南下體量經歷了提前啟動-提前結束-節日期間爆發的過程,節前市場預期的轉暖之間導致了北方鋼材南下從而導致了冬季冬儲體量的惡性回補。噸螺紋期貨周+200元,現貨+130元,貼水422元(縮小66元),噸熱卷期貨周+68元,現貨+90元,貼水477元(擴大22元);卷螺差-104元(倒掛幅度擴大25元);冷熱價差666元(縮小39)。唐山的匯總廢鋼價格達到2475元(+70),鐵礦價格的上漲使得廢鋼相對性價比更明顯,廢鋼偏緊格局更為明顯。

  宏觀and產業,誰將主導黑色話語權?

  資料來源:mysteel,華創證券

  利潤:本周熱軋、冷軋、螺紋中厚板噸毛利分別為532元(環比+24)、177元(環比-9)、801元(環比+46)、382元(環比+24)。注:為了衡量及時的鋼材和原料價格變動影響,所以利潤均不考慮原料庫存的影響,且不考慮釩對螺紋利潤的影響

  鐵礦的判斷(維持):短期來看,唐山限制鐵礦疏港,以及Vale庫存的緩沖導致礦難發貨量短期影響偏低,鐵礦3月畢竟難以顯著去庫存;中期來看,短期限產及限制疏港因素解除,礦難對發貨量的影響真實體現,鐵礦全年價格中樞將顯著提升。

  焦化的判斷(維持):焦化是今年是鋼材利潤的核心侵蝕因素,整個產業邏輯發生了巨大變化。近期鋼材放出今年最高的產量,也就意味著這是焦化今年最好的需求,即便在這種格局下,我們依然看到焦化價格的上漲并不像8月份時順暢;漸入采暖季,河北的限產力度大概率嚴于山東,也就是焦化需求端下滑的彈性大于供給端,但焦化今年的供給端確實好于往年,所以我們判斷焦化整體不會太弱,商品端維持1900-2400范圍波動概率較大。

  宏觀and產業,誰將主導黑色話語權?

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  宏觀and產業,誰將主導黑色話語權?

  資料來源:mysteel,華創證券

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