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熱卷1905:虛盤仍然不低 關注華東鋼廠

2019-04-25 14:46:45  作者:  來源:  瀏覽次數:595  文字大?。篬    ]

  評估結論:

  1. 高產量下持續加速去庫,卷再次出現補庫的特征,調研了解到出口訂單尚可,短期熱卷基本面不差,且有向好的跡象。鋼廠庫存不高沒有壓力,前期若沒有空單,則交貨動力相對不足;

  2. 市場上已經存在的可交割倉單有4608噸,常交割鋼廠目前至交割最大可生產交割資源量14.58萬噸,因此虛實比至少還在3.5以上;虛盤還比較高,有空頭需要被擠出。

  3. 華東有鋼廠被給出交割利潤,結合基本面并不支持鋼廠交貨,因此此次交割理論上會有交貨量,但貨源可能相對單一,量也不會很大,但華東鋼廠相對靈活,后期若繼續給出其他鋼廠交貨利潤,不排除交貨量隨之增加的可能;

  4. 操作建議:不具備交貨能力的空頭及早逢回調離??;有交貨能力的鋼廠若有庫存壓力,可在基差低位時介入交貨。

  以下為報告正文

  

  一、交割規律及回顧

  熱卷1905 · 虛盤仍然不低,關注華東鋼廠丨交割前評估

  1. 歷史交割回顧

  根據歷史交割數據來看,自上市以來,每個05合約均有交割;且交割量分布較為均勻,歷次05合約交貨量在2.5萬噸—4.5萬噸左右,近兩個主力合約交割量有提升,在4萬噸以上;升貼水情況上,熱卷的基差收斂情況比較好,但不具有明顯的升貼水特征。

  2. 1901交割回顧

  HC1901結算價3594元/噸,貼水現貨16元/噸,名義交割量41700噸,中等水平,集中于玖隆庫和中儲南京,賣方主體全部是鋼廠。多空操作都很謹慎,交割期運行非常平穩,基差始終由盤面主導修復。由于01博弈意愿,進入12月前有偏高的持倉,進入12月后回歸往年水平,平穩下降至交割。

  二、交割意向評估

  1. 基本面

  今年以來熱卷始終未能出現獨立行情,仍以跟隨鋼材(螺紋)整體節奏為主,且近期限產再填變數,熱卷的矛盾主要集中在需求一端,臨近交割僅半月有余,我們主要從熱卷品種的庫存以及供需數據對卷板大氛圍進行簡單評估。

  從高頻數據上,自3月份開始,部分家電大廠對鋼廠的冷軋訂單悔單,月余以來汽車和家電的表現不能盡如人意,冷熱價差較低,內供卷少,而上周家電補貼政策正式落地,或對家電市場有一定的提振,不排除短期刺激冷軋回暖的可能,卷板內部的鐵水流向也有可能對市場提供有利支撐。2019年以來商品卷產量始終同比偏高,但是卷板去庫速度相較歷年明顯加快,表現商品卷下游需求尚可,近幾周的數據看,高產量下持續加速去庫,卷再次出現補庫的特征,調研了解到出口訂單尚可,我們認為短期熱卷基本面不差,且有向好的跡象。鋼廠庫存不高沒有壓力,基本面又向好,鋼廠前期若沒有空單,則交貨動力相對不足,基本面驅動上空頭不利。

  熱卷1905 · 虛盤仍然不低,關注華東鋼廠丨交割前評估

  2. 盤面結構

  截至4月22日,1905合約單邊持倉達到55萬噸,是去年同期的1.9倍,從持倉上,我們通過上期所公示信息判斷,目前至1905合約交割前,市場上已經存在的可交割倉單有4608噸,貨主以投資公司為主,仍然有在05上交回的可能性;從生產的角度,常交割鋼廠目前至交割最大可生產交割資源量14.58萬噸,因此現在虛實比至少還在3.5以上;虛盤還比較高,有空頭需要被擠出。

  熱卷1905 · 虛盤仍然不低,關注華東鋼廠丨交割前評估

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  3. 交割交割利潤與意愿

  1)賣交割意愿

  據2019年4月22日數據測算買賣雙方交割利潤如下列圖表所示,目前熱卷交割利潤稍微表現出了區域性,雖然交貨基本還都表現為虧損,但南方的賣交割虧損普遍低于北方,這是因為全國價格平水,北方有交貨貼水造成的,隨著南方冷熱價差擴大,以及各項刺激政策的落地,南北價差可能會得到恢復,但還是需要一定的時間。由于前期盤面跟隨螺紋上漲,基差已經提前回歸,賣交割虧損相對不大,以廠提價計算,虧損區間多在40元/噸左右,南方大廠更是給出了交割利潤。

  熱卷1905 · 虛盤仍然不低,關注華東鋼廠丨交割前評估

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  4月22日熱卷華南與華東價差10、與華北價差90,仍低于運費70元/噸左右,沒有大面積進行貨物區域間流轉的動力;目前華北地區隨著限產復產,庫存保持平穩狀態,相較去年稍微偏高,但交貨虧損在100元/噸左右,暫時還不劃算,疊加后續市場對于唐山地區限產的期待,華北地區卷板交貨意愿可能不會很強;華東地區去庫尚可,庫存相較去年略低,但有鋼廠被給出實打實的交貨利潤,因此交貨意愿可能偏強;華南地區前期基本面不佳,價格也相對較低,但最近去庫較快,成交轉好,疊加庫存同比增速-38%附近,基本可以當地消化,認為其交貨的驅動并不強。各地區詳細情況如下表所示:

  熱卷1905 · 虛盤仍然不低,關注華東鋼廠丨交割前評估

  因此,華東有鋼廠被給出交割利潤,結合基本面并不支持鋼廠交貨,此次交割會有交貨量,但貨源可能相對單一,量不會很大,多集中于華東鋼廠,但華東鋼廠相對靈活,后期若繼續給出其他鋼廠交貨利潤,不排除交貨量隨之增加的可能(交貨時間窗口給出的是當地常交割鋼廠最晚開始準備交貨的時間)。

  2)買交割意愿

  利潤上,目前各地區確實或多或少出現了一定的買利潤,同時盤面持倉較高,買方有一定的博弈意愿,因此持倉意愿可能不低。但一方面現在布倉,仍需承擔未來價格下跌的風險,在螺紋情緒出現不穩定的背景下,交割前出現這種情況的可能性不是沒有,考慮貨源問題,接貨存在風險,以及基差較小,可博弈空間不大,所以買方持倉高位也有集中離場的動力。

  三、總結

  根據上述分析我們認為,從基本面、持倉的角度來說,HC1905合約虛盤較高,暫時表現為買方占優,不具備交貨能力的空頭及早逢回調離??;有交貨能力的鋼廠若有庫存壓力,可在基差低位時介入交貨。

  附件1:交割日歷

  在賣方進行倉單生成前,需提前開立標準倉單管理系統。交易所審核客戶資料大概需要10個工作日,所以在準備交割之前,應先著手于標準倉單管理系統的開戶。具體倉單生成流程及交割日歷如下:

  熱卷1905 · 虛盤仍然不低,關注華東鋼廠丨交割前評估

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  附件2:交割費用

  對于賣交割來說,交割成本主要包括三個方面,一是交割費用,二是資金成本,三是地區升貼水(天津貼水90、徐州貼水50,武漢貼水70、張家港貼水10)。交割費用=交易手續費+交割手續費+入庫費用+倉儲費用+稅費,是相對確定的(交易手續費和交割手續費,不同期貨公司收取費用或有差異;稅費按照最后交易日結算價收取13%;倉儲費按日收取,最后交割日以前(含當日)的倉儲費用由賣方承擔,最后交易日后的倉儲費由買方承擔,收費后,由指定交割倉庫在標準倉單上注明倉儲費付止日期。而資金成本=期貨占用資金*資金利率+現貨占用資金*資金利率,由于不同企業資金利率不同,資金成本會有不同,面臨較強不確定性。

  熱卷1905 · 虛盤仍然不低,關注華東鋼廠丨交割前評估

  附件3:交割品牌及倉庫明細

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